如何抓住机遇,参与科创板市场投资

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英大金融杂志2019.7.3我要分享

2019年6月13日,科创板正式开板!从2018年11月5日提出到现在半年多时间,科创板快马加鞭而至,开张大吉了。

首批企业上市指日可待,最早3家企业马上就能注册完成,开始由机构“批发商”定价配售,预计七月中下旬20家左右企业会在科创板集体上市。届时,科创板的“零售”交易将火热展开,科创板将完全正式营业。

那么,作为普通投资者,到底该如何深入地参与到科创板的建设和投资当中,怎么样才能抓住资本市场的历史性机会呢?从科创板的建设来说,它的参与方式主要分两大类,即间接参与和直接参与,而每一类的参与方式又都有不同的途径。

间接投资分主动被动

间接投资是个人投资者参与科创板的最主要方式。因为科创板设置了比较高的投资者门槛,绝大部分投资者参与科创板都是通过间接投资。间接投资分为被动投资和主动投资两类。

先说被动的间接参与。

事实上,每位国人都已经或多或少、不自主地参与到科创板里面了,这就是被动的间接参与。它主要指的是通过社保基金、国有大型基金、企业年金、养老、保险等方式参与。

已经公布的规则里限定,科创板在配售阶段要优先对社保基金、国有大型基金等进行配售。中国目前已经基本上实现了社保全覆盖,而国有大型基金的主要资本来自国有的全民所有资产,所以这类基金的配售一定程度上代表了全体国民的参与;养老金、企业年金代表了职工资金在科创板的配置;保险代表了广大保险投保人的利益。所以我们每个人其实都已经或多或少、被动地参与到了科创板的资产配置当中,只是大家可能还没意识到。

从资产配置的角度来说,人们多了一个资产配置的选项,可以提高收益率,降低风险,提高投资和资产配置的效率,从宏观意义上来说这应该是一件好事。对投资者来说,这种被动的参与方式由于参与者众多,分散到每个人的资产配置率较低,收益和风险于单个人的影响较小。

再说主动的间接参与。

主动的间接投资主要是通过公募基金或其他金融产品的形式,有意识地、积极有为地参与到科创板的一、二级市场当中。

第一类是战略配售阶段封闭式公募基金。众所周知,公募基金广泛间接参与科创板投资。公募基金不仅可以参与到科创板一级市场的战略配售、网下配售,也能参与二级市场交易。不同投资阶段的公募基金,其实具有不同的特点。

参与战略配售阶段的公募基金是封闭的。这部分投资更偏早期,获得更高优先级。但是公募基金参与其中要牺牲流动性,必须是封闭的。这些基金不能自由地申购和赎回,虽然可能会定期开放,也可能会在未来上市交易。

这就更加考验所投资项目的持续成长性,以及基金投选专业性和风控能力。战略配售公募基金的规模比较大、期限比较长,是科创板公司股价与市场稳定的重要力量。

具体而言,目前能参与战略配售的公募基金包括去年发行的6只战略配售基金和封闭式科技创新公募基金。其中2018年7月5日成立的配售基金:南方3年战略配售、易方达3年战略配售、招商3年战略配售、华夏3年战略配售、汇添富3年战略配售、嘉实3年战略配售,当初合计募资规模高达1049亿元,于今年3月29日分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。

新发的封闭式公募基金,如工银瑞信科技创新三年封闭运作混基,也可以参与科创板战略配售。新发行的封闭式的、专门为了科创板战略配售阶段投资的基金也有一只,但它的金额并不是很大,跟这六只战略配售基金单只相比确实存在比较大的差距。预计还将有更多的封闭式基金进入科创板。

这类封闭式(定期开放)科创板公募基金,要注意参与申购面临锁定期等流动性问题,也要防范产生顺周期风险。待成熟后在二级市场上可以交易时,往往会有折价,没有申购和赎回的费用,买入卖出更加便捷,但要注意控制配置期限与频率等。

第二类是网下配售、二级交易的开放公募基金。除了第一轮的战略配售以外,在发行之前还会有一个非常重要的询价、竞价过程,主要是针对网下的机构投资者。这个阶段公募基金也可以参与,当然社保、企业的年金,还有保险,它们也可以参与。这时候就不一定是封闭式的基金,基本上所有的公募基金都可以参与线下询价,而且它的优先级比较高。

大多数开放式股票公募基金都可参与科创板投资。新成立的科创板主题基金主要包括:华夏科技创新混合、南方科技创新混合、易方达科技创新灵活配置、嘉实科技创新混合、汇添富科技创新灵活配置、富国科技创新灵活配置等,每只基金只有10亿元额度,主要是开放式产品。新成立的科创板主题基金,投资在科创板上的比例和仓位等可能会相对更高一些,选择这些基金参与科创板会更加直接。

实际上,科创板公募基金可能远不止于此。大部分投资范围包括股票的公募基金,都能参与科创板的网下配售和二级市场交易。在平衡资产组合的收益与风险方面,原有存量基金更为灵活,选择面更宽更广,可能会更加稳健。

此外,还有其他金融产品。除了公募基金,个人间接参与科创板投资的途径还包括私募基金和资管、理财等金融产品。这需要对机构、管理者、资产内容等有更深入全面的理解把握。相对而言,这些途径在科创板配售阶段的优先级并不高。

直接参与亦有道

少数个人投资者也可直接参与科创板投资,前提是须满足证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元、具备2年以上证券交易经验等条件。个人直接参与的途径是网上配售“打新”和二级市场交易。

对于网上配售“打新”,市场可能存在一个认识误区,即个人投资者不能或者很少有机会参与科创板的打新,即网上的申购。事实上如果能够满足科创板投资者合格性的要求,人们是可以参与发行前的打新阶段的。

网上配售新股的供给方面,科创板面向个人投资者的新股发行比例为20%~30%,低于现有A股市场。需求方面,一是符合三项条件能参与科创板“打新”的个人投资者数量获将少于300万人;二是可申购数量:1万元沪市股票可以申请1000股,但最高申购数量不得超过当次网上初始发行数量的千分之一。综合来看,个人投资者在科创板打新中签的概率不一定比A股低,按一定的算法打新中签率甚至可能会比A股更高一些,这点可能与一般直觉不同。

科创板首日交易涨跌幅是放开的,之后的涨跌幅也比较宽泛,没有23倍市盈率的限制,采取市场的询价定价机制,这就意味着科创板打新的新股与它在上市交易以后的价格之间的关系会不稳定,潜在的收益率不确定。

科创板初期投资者收益率会比较高,但在后期不一定,而且不同的股票表现也不尽相同。科创板的打新中签率在科创板的不同阶段、不同的股票上表现会存在较大差异,与A股的打新中签率没有太多可比性。

参与二级市场直接交易,是投资者直接参与科创板的另外一个途径。这个阶段同样需要注意风险控制,需要投资者做好充足的心理准备和专业储备。

二级市场的交易可能产生在新股阶段,也可能在后期价格相对较为稳定的阶段,需要注意的是,科创板几乎所有的制度都是全新的,它的发行承销、上市,特别是与投资者息息相关的交易方面都有很多创新。对于这些创新,一是要注意与之前A股的不同,另外也要正确认识新事物发展初期的不确定性,即这些创新也需要一个磨合和成熟的阶段。从这个点来讲科创板自身就存在一些不确定性风险。

在初期阶段,比如今年的下半年,特别是三季度,我们要特别注意这些问题和风险,科创板市场可能会表现出一些具体的特点。

第一,科创板新股阶段收益率相对而言可能大幅下降,损失的概率上升,一、二级市场利差缩小甚至倒挂。

第二,其中前五日没有涨跌幅,此后涨跌幅的限制为20%,波动会非常剧烈,甚至可能出现爆炒的局面,在后期会形成二八分化。

第三,关于科创板企业的估值方法,如果还用市盈率PE去看,可能PE很高,但不一定估值很高。如果用相对估值的话,可能用市销率PS(即股价与每股收入之比)的估值方法会更综合性一些。但是如何有效地衡量一家公司,这是一个难题;如果是一个趋势的投资方法,这时候波动可能会非常剧烈,投资者之间的博弈会相对高频、激烈。

第四,融券的做空机制,虽然说A股的融券做空不是特别成功,但是在科创板为了防止它大起和之后的大落,必须得有一个匹配的机制,这部分可能会有一些进展。

第五,需要对企业展开深入的研究,甚至要尽职调查,但作为个人投资者难以准确地掌握尽职调查的数据,这点并不容易。

第六,关于风险的控制需要特别注意。如果市场波动非常剧烈,蕴含的潜在风险将是较多的,投资者要如何去控制风险?而且科创板的注册制匹配的就是退市制度,企业退市以后的价值会如何?更好地控制风险,这是科创板投资中一个重要的问题。

科创板的投资逻辑或许不能照搬A股,至少在科创板初期还是要保持足够的谨慎。之后随着市场发展以及市场和投资者间的互动,可能会有一些新的投资方式出现。

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2019年6月13日,科创板正式开板!从2018年11月5日提出到现在半年多时间,科创板快马加鞭而至,开张大吉了。

首批企业上市指日可待,最早3家企业马上就能注册完成,开始由机构“批发商”定价配售,预计七月中下旬20家左右企业会在科创板集体上市。届时,科创板的“零售”交易将火热展开,科创板将完全正式营业。

那么,作为普通投资者,到底该如何深入地参与到科创板的建设和投资当中,怎么样才能抓住资本市场的历史性机会呢?从科创板的建设来说,它的参与方式主要分两大类,即间接参与和直接参与,而每一类的参与方式又都有不同的途径。

间接投资分主动被动

间接投资是个人投资者参与科创板的最主要方式。因为科创板设置了比较高的投资者门槛,绝大部分投资者参与科创板都是通过间接投资。间接投资分为被动投资和主动投资两类。

先说被动的间接参与。

事实上,每位国人都已经或多或少、不自主地参与到科创板里面了,这就是被动的间接参与。它主要指的是通过社保基金、国有大型基金、企业年金、养老、保险等方式参与。

已经公布的规则里限定,科创板在配售阶段要优先对社保基金、国有大型基金等进行配售。中国目前已经基本上实现了社保全覆盖,而国有大型基金的主要资本来自国有的全民所有资产,所以这类基金的配售一定程度上代表了全体国民的参与;养老金、企业年金代表了职工资金在科创板的配置;保险代表了广大保险投保人的利益。所以我们每个人其实都已经或多或少、被动地参与到了科创板的资产配置当中,只是大家可能还没意识到。

从资产配置的角度来说,人们多了一个资产配置的选项,可以提高收益率,降低风险,提高投资和资产配置的效率,从宏观意义上来说这应该是一件好事。对投资者来说,这种被动的参与方式由于参与者众多,分散到每个人的资产配置率较低,收益和风险于单个人的影响较小。

再说主动的间接参与。

主动的间接投资主要是通过公募基金或其他金融产品的形式,有意识地、积极有为地参与到科创板的一、二级市场当中。

第一类是战略配售阶段封闭式公募基金。众所周知,公募基金广泛间接参与科创板投资。公募基金不仅可以参与到科创板一级市场的战略配售、网下配售,也能参与二级市场交易。不同投资阶段的公募基金,其实具有不同的特点。

参与战略配售阶段的公募基金是封闭的。这部分投资更偏早期,获得更高优先级。但是公募基金参与其中要牺牲流动性,必须是封闭的。这些基金不能自由地申购和赎回,虽然可能会定期开放,也可能会在未来上市交易。

这就更加考验所投资项目的持续成长性,以及基金投选专业性和风控能力。战略配售公募基金的规模比较大、期限比较长,是科创板公司股价与市场稳定的重要力量。

具体而言,目前能参与战略配售的公募基金包括去年发行的6只战略配售基金和封闭式科技创新公募基金。其中2018年7月5日成立的配售基金:南方3年战略配售、易方达3年战略配售、招商3年战略配售、华夏3年战略配售、汇添富3年战略配售、嘉实3年战略配售,当初合计募资规模高达1049亿元,于今年3月29日分别在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。

新发的封闭式公募基金,如工银瑞信科技创新三年封闭运作混基,也可以参与科创板战略配售。新发行的封闭式的、专门为了科创板战略配售阶段投资的基金也有一只,但它的金额并不是很大,跟这六只战略配售基金单只相比确实存在比较大的差距。预计还将有更多的封闭式基金进入科创板。

这类封闭式(定期开放)科创板公募基金,要注意参与申购面临锁定期等流动性问题,也要防范产生顺周期风险。待成熟后在二级市场上可以交易时,往往会有折价,没有申购和赎回的费用,买入卖出更加便捷,但要注意控制配置期限与频率等。

第二类是网下配售、二级交易的开放公募基金。除了第一轮的战略配售以外,在发行之前还会有一个非常重要的询价、竞价过程,主要是针对网下的机构投资者。这个阶段公募基金也可以参与,当然社保、企业的年金,还有保险,它们也可以参与。这时候就不一定是封闭式的基金,基本上所有的公募基金都可以参与线下询价,而且它的优先级比较高。

大多数开放式股票公募基金都可参与科创板投资。新成立的科创板主题基金主要包括:华夏科技创新混合、南方科技创新混合、易方达科技创新灵活配置、嘉实科技创新混合、汇添富科技创新灵活配置、富国科技创新灵活配置等,每只基金只有10亿元额度,主要是开放式产品。新成立的科创板主题基金,投资在科创板上的比例和仓位等可能会相对更高一些,选择这些基金参与科创板会更加直接。

实际上,科创板公募基金可能远不止于此。大部分投资范围包括股票的公募基金,都能参与科创板的网下配售和二级市场交易。在平衡资产组合的收益与风险方面,原有存量基金更为灵活,选择面更宽更广,可能会更加稳健。

此外,还有其他金融产品。除了公募基金,个人间接参与科创板投资的途径还包括私募基金和资管、理财等金融产品。这需要对机构、管理者、资产内容等有更深入全面的理解把握。相对而言,这些途径在科创板配售阶段的优先级并不高。

直接参与亦有道

少数个人投资者也可直接参与科创板投资,前提是须满足证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元、具备2年以上证券交易经验等条件。个人直接参与的途径是网上配售“打新”和二级市场交易。

对于网上配售“打新”,市场可能存在一个认识误区,即个人投资者不能或者很少有机会参与科创板的打新,即网上的申购。事实上如果能够满足科创板投资者合格性的要求,人们是可以参与发行前的打新阶段的。

网上配售新股的供给方面,科创板面向个人投资者的新股发行比例为20%~30%,低于现有A股市场。需求方面,一是符合三项条件能参与科创板“打新”的个人投资者数量获将少于300万人;二是可申购数量:1万元沪市股票可以申请1000股,但最高申购数量不得超过当次网上初始发行数量的千分之一。综合来看,个人投资者在科创板打新中签的概率不一定比A股低,按一定的算法打新中签率甚至可能会比A股更高一些,这点可能与一般直觉不同。

科创板首日交易涨跌幅是放开的,之后的涨跌幅也比较宽泛,没有23倍市盈率的限制,采取市场的询价定价机制,这就意味着科创板打新的新股与它在上市交易以后的价格之间的关系会不稳定,潜在的收益率不确定。

科创板初期投资者收益率会比较高,但在后期不一定,而且不同的股票表现也不尽相同。科创板的打新中签率在科创板的不同阶段、不同的股票上表现会存在较大差异,与A股的打新中签率没有太多可比性。

参与二级市场直接交易,是投资者直接参与科创板的另外一个途径。这个阶段同样需要注意风险控制,需要投资者做好充足的心理准备和专业储备。

二级市场的交易可能产生在新股阶段,也可能在后期价格相对较为稳定的阶段,需要注意的是,科创板几乎所有的制度都是全新的,它的发行承销、上市,特别是与投资者息息相关的交易方面都有很多创新。对于这些创新,一是要注意与之前A股的不同,另外也要正确认识新事物发展初期的不确定性,即这些创新也需要一个磨合和成熟的阶段。从这个点来讲科创板自身就存在一些不确定性风险。

在初期阶段,比如今年的下半年,特别是三季度,我们要特别注意这些问题和风险,科创板市场可能会表现出一些具体的特点。

第一,科创板新股阶段收益率相对而言可能大幅下降,损失的概率上升,一、二级市场利差缩小甚至倒挂。

第二,其中前五日没有涨跌幅,此后涨跌幅的限制为20%,波动会非常剧烈,甚至可能出现爆炒的局面,在后期会形成二八分化。

第三,关于科创板企业的估值方法,如果还用市盈率PE去看,可能PE很高,但不一定估值很高。如果用相对估值的话,可能用市销率PS(即股价与每股收入之比)的估值方法会更综合性一些。但是如何有效地衡量一家公司,这是一个难题;如果是一个趋势的投资方法,这时候波动可能会非常剧烈,投资者之间的博弈会相对高频、激烈。

第四,融券的做空机制,虽然说A股的融券做空不是特别成功,但是在科创板为了防止它大起和之后的大落,必须得有一个匹配的机制,这部分可能会有一些进展。

第五,需要对企业展开深入的研究,甚至要尽职调查,但作为个人投资者难以准确地掌握尽职调查的数据,这点并不容易。

第六,关于风险的控制需要特别注意。如果市场波动非常剧烈,蕴含的潜在风险将是较多的,投资者要如何去控制风险?而且科创板的注册制匹配的就是退市制度,企业退市以后的价值会如何?更好地控制风险,这是科创板投资中一个重要的问题。

科创板的投资逻辑或许不能照搬A股,至少在科创板初期还是要保持足够的谨慎。之后随着市场发展以及市场和投资者间的互动,可能会有一些新的投资方式出现。